【新股研究】科創板新股將至,主板的次新股還值得投資嗎?

來源:國泰君安證券研究 2019-06-26 11:28:14列印


科創股第一股昨晚公佈了最終定價,科創板的“新股方陣”正在向我們走來。


反觀主板曾經火熱的次新股板塊,自2016年底開始,受到A股整體行情走弱及2017年後新股發行數量劇增等影響,次新股整體表現開始弱于大盤。


為了能在相對弱勢的行情下挖掘到能夠提供超額收益的優勢次新股,國泰君安新股團隊選取了近一年多時間內上市的129隻次新股作為樣本股,通過多方數據對比,給出了三招針對開板後次新股的投資建議。



01 

行情拐點出現

新股稀缺價值開始消退



次新股是指自首發上市日期起,上市未滿一年的上市公司股票。


與其他次新股定義相比,深次新股指數選取上市未滿1年的新股,于上市後第45個交易日納入指數,能消除新股上市之初多個漲停板對股價的影響,更客觀有效地反應目前次新股的市場行情。


通過深次新股指數相對上證指數以及創業板指數的表現,我們發現2015年-2016年以來,由於次新股標的相對稀缺,深次新股指數相對上證指數以及創業板指數持續走強。


但從2016年底開始,受A股整體行情走弱以及2017年新股IPO數量劇增等因素影響,深次新股指數相對上證指數以及創業板指數開始大幅走弱,次新股整體表現弱于大盤以及創業板。


自2016年底起深次新股

相對上證指數、創業板指表現逐漸走弱

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


從新股IPO數量來分析,2013年新股發行暫緩後,2014 -2016年新股的年發行數量相對較低,佔A股上市總數不及8%,但從2017年開始新股上市加速,2017年新股數量高達433隻,近乎是2015年(216隻)、2016年(226隻)上市新股數量的2倍,創下歷史新高,佔當年上市A股數量的12.49%,新股的稀缺性價值已經開始消退。


2017年新股上市數量劇增

數據來源:Wind,國泰君安證券研究



02

優勢弱化

投資策略急需轉變



相對其他個股而言,次新股的主要優勢特徵為:


  • 新股發行價相對較低,股價未來上漲空間大


    2014年1月12日,《關於加強新股發行監管的措施》發佈,明確新股發行PE應以行業均值為依據。根據過往IPO發行定價數據來看,大部分公司會選擇23倍左右的窗口指導市盈率來定價,也有一部分公司由於行業估值水準低於23倍,會選擇以PB或行業平均估值水準參考定價。


    我們統計的2015年至2018年上市新股的平均發行價均在20元以下,發行價絕對值較低。從發行PE水準對比來看,均遠低於發行當時的行業平均水準,總體而言,次新股對標行業已經上市的可比公司存在很大的溢價空間。



  • 流通盤小、市場關注度高



    次新股尚處於上市初期,還未參與資本大規模運作,資金盤口簡單,與此同時機構持股比例較低,其買賣頻繁,換手率相對較高,因此能夠吸引資金入場,易於吸收籌碼,帶動股價上漲。


    根據我們統計的結果來看,新股的平均流通股數普遍在1億股以下,上市後開板前的平均漲停板天數在7天以上。以2018年的新股數據來看,新股的平均機構持倉比例為7.13%,而A股的整體平均機構持倉比例為37.83%。


  • 成長預期較好,資本擴張潛力大,短期沒有股東解禁壓力


    能夠通過IPO上市的企業,通常可追溯業績都比較亮眼,新股上市後股價上漲空間大。新股的資本公積比較高,企業高送轉的意願更為強烈,而且受政策限制,新上市的公司其股東持股限售期至少1年,次新股上市一年內的股東大量減持壓力較小。


不過,隨著次新股獲益空間收窄,投資者的投資策略急需轉變。


據歷史數據來看,次新股在2015年期間,開板後12個月仍有獲得超額收益的機會,近年來,隨著開板後期限越長,次新股平均跌幅越大,表現逐年下降。


在2018年,開板後1個月股價仍保持正增長,但3個月就出現跌幅,12個月跌幅達到39.15%。


其原因除受政策因素影響、新股稀缺性消退以外,主要是由於新股發行時PE仍保持23倍左右,但行業平均PE卻逐年下降(由2015年59.14下降為2018年39.19),兩者間差值減小,意味著新股開板前漲幅空間縮小,其系統投資優勢開始弱化。


次新股的獲益空間

自2017年開始收窄

數據來源:Wind,國泰君安證券研究     

注:2018年數據基於2018年上市至今剛滿1年的新股統計



03

弱勢環境下

如何投資次新股



為了更好的衡量次新股漲跌幅影響因素,我們將以次新股的交易層面和基本面作為出發點,從新股的發行定價、估值水準、所處行業、業績變化等多個影響因素對次新股開板前、開板後的股價表現進行具體分析。


樣本中機械汽車醫療等行業

標的分佈居多


數據來源:Wind,國泰君安證券研究


由於不同概念的次新股在構建指數時存在樣本股成分的實時更換,考慮到公司在上市前後業績有較明顯的變化,我們選取2018年年初至今上市,且招股說明書未公佈2018年年報的次新股(共129隻)作為復盤標的,從而能夠更直觀的觀測上市公司在成功上市後,經歷第一個財年後的市場表現情況。


我們從中發現:


開板前


1. 新股上市至少有40%的溢價空間,破發概率很小

根據我們選取的129隻樣本漲停板開板前的表現來看,上市首日平均漲幅44%,開板前漲停板5天以上的公司佔比達到79%,其中漲停板天數超過10天的公司有32家,佔比達到25%。


新股開板前由於上市時間短,市場對於公司情況了解甚少,主要來自招股說明書,開板前的行情主要受發行定價、流通市值、發行PE等因素影響較大。


大部分新股上市開板前

漲停天數超過5天

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


2. 新股的發行定價是影響漲停板天數的最主要因素

統計數據表明,發行價絕對值越小,新股開板前的漲停板天數就越多。樣本數據中發行價的中間值為14.33元,一般發行價低於中間值的股票漲停板天數相對越多。


例如,開板前漲停天數超過10天的股票中,福萊特以2元/股的發行價獲得了18個漲停板的表現,佔領排名榜榜首;漲停板天數小于5天的新股中,養元飲品 78.73元/股的發行價遠超樣本中間值,僅獲得1天漲停板的機會。


結合發行定價的相對值來看,樣本中99.23%的公司都以市盈率23倍左右來發行定價。經數據交叉對比可以發現,發行時市盈率與所處行業平均市盈率相差較大的公司,具備獲得更多漲停板的可能性。


3. 從交易層面來看,發行流通市值越小越獲得的封板機會越多

我們將樣本數據按照上市開板前漲停板天數進行分類,發現漲停板天數超過10天以上的樣本發行流通市值均值為5.81億元,而漲停板天數小于5天的樣本發行流通市值均值為23.30億元。


開板前漲停板天數受發行流通市值大小的影響比較明顯,流通市值越小,開板前漲停板天數相對越多。因為從交易層面來看,市值越小的公司,越容易封板,上漲的阻力越小。


發行流通市值越小漲停板天數越多


數據來源:Wind,國泰君安證券研究


4. 次新股所處行業受關注程度也會影響其上市之後的股價表現

剔除掉樣本本身行業分佈不均的影響,我們發現漲停天數超過10天的公司大多屬於電腦、醫藥、電力及公用事業等行業。


相對而言,機械、銀行等行業,市場關注度較為平淡,這些行業的新股上市後開板前的表現也相對較弱,漲停板天數一般小于5天。


不同漲停天數的股票行業分佈不盡相同



數據來源:Wind,國泰君安證券研究


開板後


1. 開板前漲幅越高的標的,開板後大幅回調的概率越大

新股上市後由於前期連續漲停,股價有了較高的漲幅,開板後股價均有不同程度的回調。


以統計的樣本數據來看,開板至觀測時間2019年5月10日,新股的平均漲跌幅為-23.92%,129隻樣本股中僅有18隻樣本股開板至今仍然有超額收益。


我們匯總了開板前不同漲停天數的股票在開板後的表現,按照漲停天數對標的樣本股進行分類,並統計了這些股票從開板日至2019年5月10日期間的平均漲跌幅情況。


從漲停板天數對應的漲跌幅數據來看,新股開板前漲停天數越多,開板後股價平均跌幅越大。主要原因在於新股剛上市,受發行市盈率上限、流通盤少等因素存在一定的套利機會,容易受資金青睞,多次打板之後也會超出其合理估值水準,超出的範圍越大,開板之後的回調幅度也就越大。


開板前漲停天數越多

開板後股價平均跌幅越大

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


2. 開板後依然有超額收益的次新股業績表現更佳

我們在研究新股開板之後的漲跌幅情況的同時,結合了新股上市前後的營業收入增速、凈利潤增速、毛利率以及凈資產收益率等關鍵財務指標的變化。


根據統計的結果來看,新股上市前三年的財務數據相對穩健且亮眼,但是有74%的公司上市後第一年凈利潤增速相比上一年同期出現不同程度的下滑。


業績“變臉”最明顯的是出現負增長的46家公司,且這些公司開板之後的跌幅也較為顯著,平均跌幅達到33.53%,超過樣本整體開板後的漲跌幅的均值水準(-23.92%)。


相反,開板後依然能有超額收益的優勢次新股除券商股外多為業績持續高增長(如邁為股份、貝通信、捷昌驅動等)或居於行業龍頭地位(如邁瑞醫療、寧德時代等)的基本面相對較好的公司。


46家公司上市後第一年業績出現負增長

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


另外,相對優勢的次新股上市之後的第一財年除營收及凈利潤能夠繼續保持高增長外,其毛利率變化也相對平穩,不大會出現大起大落的現象,上市後第一財年的凈資產收益率均高於樣本整體ROE均值(14.25%)。


3. 新股所處行業的市場關注度對開板後的股價變化也頗為顯著

據標的樣本統計情況來看,排除樣本本身行業分佈不均的因素,開板後仍具有超額收益的標的多處在金融(券商、保險、銀行)、TMT(通信、電子)、電力設備等領域。


金融類(券商、保險、銀行)12隻次新股,雖然上市前後業績均有不同程度下滑,但開板之後股價依然有不錯的表現,尤其是券商股,獲得了較高的超額收益。對比而言,該行業股票的發行價較低,均不超過8元,遠低於整體次新股的平均發行價格(16.65元),溢價空間較大。


另外,券商股具備高Beta屬性,自19年年初以來,政策層面邊際改善,市場情緒有效提振,券商股迎來強勢反彈的行情,受到二級市場參與者的關注與各路資金的青睞。


除券商股外,獲得超額收益的標的中TMT(電子、通信)、機械、電力設備等行業次新股數量佔相對優勢。與今年年初至觀測期(2019年5月10日)的A股整體行業各板塊表現有一定相關性,樣本中具備超額收益的標的所處行業在A股年初至今的板塊表現中也居前。


年初至今

農業非銀TMT等板塊

表現居前

數據來源:Wind,國泰君安證券研究     

注:區間設定為2019年初至2019年5月10日




以上內容節選自國泰君安證券已經發佈的證券研究報告《註冊制下如何選擇次新股投資標的,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義,應以完整版報告內容為準。


王政之 證書編號:S0880517060002

蘇淩瑤 證書編號:S0880518080004   


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